上周，上海医药与日本铃谦的联姻诞生了中国医药流通业的又一个“混血儿”——上海铃谦沪中医药有限公司（以下简称“铃谦沪中医药”）。据悉，此次合作成为迄今为止国内医药商业股权转让收益率最高的项目，这标志着继广州药业与联合博姿合资案之后，中国医药商业的对外开放又实现了新的突破。

    稳赚的买卖

    铃谦沪中医药的一方股东是年销售收入达150亿元人民币的中国医药分销企业——上海医药，另一方是年销售收入近千亿元人民币的世界领先的医药分销企业日本铃谦株式会社。作为上药集团的控股子公司，上海医药的分销网络遍布华东多个省份。

    与此前广州药业与联合博姿的合作不同，上海医药没有采用整体与日方合资的形式，而是其下辖的一个子公司——原上海沪中医药有限公司与日本铃谦共同成立合资企业。

    据了解，上海沪中医药有限公司2007年的销售额约为14亿元，利润额为2400万元，约占上海医药总销售额10％的比例。这家公司同时还是青岛华氏国风医药有限公司的大股东，鉴于此，合资后的公司理所当然地成为华氏国风的大股东。

    参加当天揭幕典礼的某业内人士评价说，上海医药仅拿出一家子公司进行合资，可能是合资双方长期合作的试水性做法，或是意图将各子公司与不同的海外合作方合作，寻求最佳模式。对此，上海医药总经理余金绮在接受《医药经济报》记者采访时表示，目前并没有其他子公司合资的谈判在进行。

    尽管此次上海医药转让上海沪中医药50％的股权，对价1.35亿元，从绝对金额上看并不惊人，但上海医药董事会秘书曹伟荣指出，此举作为上海医药乃至上药集团商业国际化战略中的第一步，意义非同小可。“转让50％股权，相当于净资产的3.57倍，这个数字也是迄今为止国内医药商业股权转让的最高收益率。”

    光大证券一位医药行业分析师指出，从短期看，股权转让直接为公司实现溢价转让净收益数千万元，是一大利好。从中期看，通过制订资源引进计划，日本铃谦每年将按约定的年销售额和毛利率引进成熟的进口品种。同时，引进销售支持系统、咨询管理系统和系列增值服务等经营资源，为有效提升合资公司持续增长的竞争力和盈利能力打开了空间。

    而从更长远看，上海医药方面透露，他们除可分享合资公司快速发展所回报的50％股东红利外，还将通过签订期限为20年的综合服务收费协议，每年向合资公司收取基数不低于2900万元的费用，并且费用随年销售额的增加而增加。仅此一项，就已达到原沪中医药对上海医药的利润贡献。“合资公司的报表仍合并到上海医药，上海医药能通过合资公司的成长，享受资本市场的收益。”曹伟荣谈到。

    同时上述证券分析师指出，日方用不足2亿元人民币的价格赢得与上海龙头商业公司的合作，以此进入中国市场是很有利的，“这是日本铃谦投石问路的投资行为”。

    投资“明天”

    国内医药流通领域的利润在过去几年呈现逐年下滑的态势，而医药流通市场的规范发展、商业规则的净化健全需要流通行业走向国际化，于是，中国一批主流分销企业倾力于对外合资，谋求突破性发展。