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医药行业：利润超乎想象下半年增速回落？

日期:2008-6-6 10:02:46 来源:医药电子商务网

　　研发能力优秀的高端特色药企将是未来行业高增长的最大受益者之一。

    医药上市公司一季度延续了高成长态势，经营性利润增幅高达72.93％，远强于行业平均水平。其中引发深思的是，在发改委对几乎所有临床应用的制剂产品都进行价格限制、销售成本快速上升的情况下，制剂盈利增幅远超销售收入，原因何在？终端数据分析显示，主要原因是高端用药快速增长带动了行业整体盈利水平的增加。

    2007回顾行业整体向上

    国家统计局数据显示，2007年1~11月，医药制造业共实现销售收入5，207亿元、利润总额499亿元，同比分别增长24.56%和51.07%。

    基于行业规范度提高、医疗需求增加，2007年医药行业的利润增速表现为明显的逐月增加的态势。

    各个子行业也呈现出销售收入同比快速增长，并且增速亦为逐渐加快的态势。2007年1~11月，中药饮片增幅最大，达36.8％，医疗器材增幅为32.06％，这两个子行业表现最为突出。化学原料药、化学制剂、中成药、生物生化制品的增幅分别为24.14％、22.88％、21.08％、22.14％。

    子行业的盈利能力也同比大幅增加。其中，中成药增幅最大，同比增长52.59％，化学制剂同比增长49.78％，生物技术同比增长45.82％，化学原料药同比增幅48.60％。同时，各个子行业的盈利增速逐季加快。

    2007年1~11月，全国工业总产值增加354,517亿元，实现利润22,950亿元，分别同比增加27.56％和36.68％。医药工业增加值位居34个子行业中第四位，仅次于石化、金属矿、交运设备这些周期性行业。

    板块表现突出

    2007年医药板块剔除因重组、经营困难等导致主营变化的上市公司后，共实现主营收入1，801亿元、营业利润135亿元、净利润106亿元，分别同比增长14.21％、68.16％和67.73％。

    值得注意的是，受益于2007年的罕见牛市，投资收益和公允价值变动收益分别同比增长达154.19％、396.51％。两项合计共占利润总额的24.82％。若排除投资收益贡献，2007年利润总额同比增长为39.77％。

    2007年医药指数整体涨幅达187.24％，远强于上证A股的122.46％，在所有34个工业子行业中居第六位。

    从医药类上市公司整体盈利构成方面看，中药板块占比达44.39％，化学原料药16.98％、化学制剂16.57％，它们是盈利构成的主力军，与其行业地位相匹配。此外，化学原料药、医药商业、中药、生物制剂类的上市公司盈利增长表现突出，超越行业平均水准。

    化学原料药：我国是世界上最大的原料药生产国，也是最重要的原料药供应商。受益于2007年中起原料药价格的上涨，原料药类上市公司盈利增长迅速。投资收益对盈利的影响并不显著，在利润总额中的占比仅为5.59％。

    化学制剂：2007年化学制剂与行业表现呈现相反的态势，收入增长和利润增长均远逊于行业平均水平。排除非经常性投资收益大幅增长的影响，经营性利润总额较2006年大幅下滑19.09％。主要原因在于，化学制剂类上市公司以普药生产为主，而原料药价格的大幅上涨、成本的上升等因素造成企业盈利普遍不乐观。

    中药：作为我国所独有的医药瑰宝，中药产业一直受到国家的大力支持。相关上市公司2007年业绩增长表现突出，净利润增幅达到86.11%。但是，在扣除14.04亿元的非经常性投资收益后，其经营性利润增长幅度为57.49％，与行业整体表现一致。

    生物制药：生物制药类上市公司在2007年表现相当突出，净利润增长达81.6％。虽然销售收入增长仅为8.25％，但成本增长仅4.52％，因而毛利率提升了2.62个百分点，这是相关上市公司利润大幅增长的主要原因。值得注意的是，生物制药类上市公司盈利大幅增长已经持续两年，并且2007经营性利润总额增幅亦达68%，超过了行业的平均水平。

    医药商业：2007年医药商业上市公司表现突出，不但营业收入增幅高于其他子行业，净利润增幅亦高达105.20％。其中经营性利润总额增长89.63％，远超行业平均水平，是各子行业中增长最快的。

    经营性利润增色

    2008年1~2月医药工业实现销售收入960.55亿元，同比增长32.11%；实现利润总额86.51亿元，同比增长51.15%。在各个工业子行业中，医药行业销售收入和利润增长表现突出，是非周期性行业中增长最快的，仅次于黑色金属等周期性特点明显的行业。

    2008年一季度，医药上市公司营业收入合计达502.52亿元，营业利润38.34亿元，净利润31.14亿元，同比增幅分别达21.98％、35.28％和37.16％。

    净利润增长逊于行业平均水平，主要受累于一季度A股市场整体下跌引发的投资收益下降。A股市场的大幅回落，对拥有交易性金融资产的医药上市公司影响巨大。上市公司减少的收益共计达5.69亿元，比较突出的有丽珠集团、健康元、恒瑞医药等。下半年，随着市场波动，非经常性收益对公司业绩的影响可能进一步显现。

    排除非经常性投资收益的影响，经营性利润总额增幅高达72.93％，远强于行业平均水平，其中原料药行业表现极其突出。大宗原料药在去年上半年多处于历史低价水平，下半年开始价格快速上涨。今年受到大宗原料药价格飞涨的影响，原料药企业盈利增长迅猛。目前大宗原料药的主要公司大部分已经在A股上市，原料药板块盈利增幅达到惊人的181.96％。

    此外，值得关注的是，2008年一季度上市企业上缴的所得税率整体平均为21.05％，几乎与2007年的21.51%持平。可能的原因是，大部分企业早已享受税率优惠，因此执行的25％有效税率对企业影响不大。

    下半年增速回落？

    商业环境的好转、基层医疗保障体系的建设是2007年医药行业出现高速增长的主因，今年一季度仍然延续了高速增长的势头，但是，预计下半年增速将会回落，原因在于：

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