药企并购在成功的情况下收益颇为丰厚，但并购的成功并不是容易的事，需要冷静的头脑、十足的勇气、充分的研究、成熟的团队等综合条件。

    医药行业是个朝阳产业，医药行业的并购和整合日趋热烈，原因之一就是并购一旦成功，将一本万利。

    1990年，罗氏公司收购基因泰克60％股权，随后的1999年6月份，按照约定出资37亿元收购基因泰克剩余的股份。

    一个月后，罗氏把基因泰克以“DNA”作为股票交易代码重新在纽约股票交易市场上市，共募集到资金21.3亿美元。同年10月，罗氏通过第二次出让股权，以每股143美元的高价卖出手中持有的2000万股，收回资金28.7亿美元。

    基因泰克是1976年成立的世界上第一家生物技术公司，后由于产品研发线过宽而陷入困境。1989年FDA审批心血管药时要求其提供更详细的临床试验数据，面临资金短缺的尴尬局面，为了维持生存，该公司管理层决定出让公司控股权，但要求继续保持公司的独立性、原有的研发环境及管理风格。当时，只有罗氏公司开出的并购条件满足基因泰克的要求。

    这项并购使罗氏很快脱颖而出，基因泰克源源不断的生物技术产品优先输送给罗氏，给公司带来业绩成长；由于不干涉管理，并购过程非常平稳，反而促进了双方的合作。罗氏前后只花费58亿美元收购基因泰克100％的股份，然后通过资本运作，回收了近30亿美元，现在手中还持有其56％的股份，价值300多亿美元，并拥有许多技术产品的营销权。

    2003年12月，我国复星医药通过其旗下上海复星医药化工投资有限公司（复星医药控股96%）进入海翔药业，成为海翔药业第二大股东。3年后的同一时间，海翔药业在深交所成功上市，此举不仅意味着复星旗下又多了一家上市公司，也使得复星医药（600196）对海翔的投资在3年内增值了10倍。

    当年的2700万元投资获得了丰厚的回报：以海翔药业2006年12月26日收盘价17.8元计算，复星医药化工持有的1600万股海翔药业价值2.848亿元。尽管已经获得10倍收益，但复星医药证券部门认为海翔药业的质地很好，相信其股价将保持向上的势头，而公司也将获得更多的超出直接投资的收益。

    以上案例非常贴切地说明了医药并购的巨大潜在收益。而这些收益又是通过哪些途径获得的呢？

    首先是资本利得。无论是财务性并购还是战略性并购，如果以低价买进股权并以高价出售给下家，那么就能获得资本带来的收益。很多PE和其他投资基金的并购往往是为了获取这样的收益。比如联想弘毅收购先声后将其在纽交所上市，就能获得巨大的资本利得。

    其次是分红收益。如果被并购对象经济运营状况良好，每年的现金流充足而且有不错的利润，那么并购主体就能获得较为丰厚的股利收益。这对于并购主体来说能够有一笔较大数目的现金流入。

    再次是战略收益。当然，并不是任何一次并购都能直接获得真金白银的收益，但是作为战略投资者来说，他们的收益很多情况下是无形的，比如减少竞争对手、扩大市场份额、获得产品、获得人才、获得渠道等。虽然短期内这些无形收益无法变现，但从长期来说可能会带来更为丰厚的回报。
    最后还包括其他收益。除了资本利得、分红、战略收益以外，并购主体可能还会获得其他一些财务方面的收益。如避税，通过收购一个可以获得税收优惠的公司或者现在暂时亏损的公司，能在一定程度上帮助并购主体避税或者晚交税，货币的时间价值使得公司获得税收方面的利益。再如低成本融资，如果并购主体在并购之前资产负债率很高，无法获得融资或融资成本很高，那么通过并购一个低负债率公司，就能使得整体资产负债率下降，以此提升并购主体的信用评级，获得低成本的融资。

    从以上分析可知，药企并购在成功的情况下收益颇为丰厚，但是笔者还是要泼点冷水，并购的成功并不是容易的事，需要冷静的头脑、十足的勇气、充分的研究、成熟的团队等综合条件，否则，得到的不但不是收益，反而可能是无穷的痛苦和失利。（作者系上海复星医药连锁有限公司总经理助理）